O que é a Strategy (MSTR)? A empresa de tesouraria em Bitcoin

A Strategy é hoje uma das instituições mais importantes no mundo das criptomoedas, mas não começou assim. É a Decrypt quem revela que, originalmente chamada MicroStrategy, a empresa cofundada por Michael Saylor — uma das figuras mais influentes no universo do Bitcoin — começou por se destacar no setor do software de inteligência empresarial, desenhado para ajudar empresas a analisar dados para melhores decisões.

Fundada em 1989 por Michael Saylor, a Strategy tornou-se pública na NASDAQ em 1998 sob o ticker MSTR. Dois anos depois, Saylor e outros dois executivos tiveram de chegar a acordo com a SEC, que alegou que a empresa tinha "sobrestimado materialmente receitas e lucros provenientes da venda de software e serviços de informação". Após um breve pico em 2000, a MSTR negociou num intervalo apertado durante duas décadas, só movendo-se para cima no final de 2020 — o mesmo ano em que anunciou a primeira compra de Bitcoin. Até ao início de 2025, a empresa de Saylor operava como MicroStrategy, mas abandonou o "Micro" em fevereiro desse ano.

Em 2020, a Strategy adotou o Bitcoin como principal ativo de reserva de tesouraria. Preocupado com a desvalorização do dólar através da inflação, Saylor liderou uma primeira compra de 250 milhões de dólares em Bitcoin como proteção contra a incerteza económica. Saylor nem sempre foi otimista em relação ao Bitcoin: sete anos antes de a empresa adotar o ativo, tuitou que os dias do Bitcoin estavam contados e que parecia apenas uma questão de tempo até sofrer o mesmo destino do jogo online. Numa reviravolta completa de 180 graus, Saylor apresentou o investimento em Bitcoin da Strategy como reflexo de uma crença de que o ativo "é uma reserva de valor confiável e um ativo de investimento atrativo com mais potencial de valorização a longo prazo do que manter dinheiro". Desde então, comprometeu-se a "comprar no topo para sempre" e estabeleceu uma meta de preço de 13 milhões de dólares por Bitcoin ao longo de 21 anos, esperando que este assuma uma quota crescente do capital global.

A estratégia de compra evoluiu para uma máquina. A Strategy angariou dívida de curto prazo através de notas convertíveis — que os investidores podem eventualmente trocar por ações — e usou os proventos para comprar Bitcoin. Em dezembro de 2024, Saylor comparou-a ao desenvolvimento imobiliário de Manhattan, dizendo à CNBC que "cada vez que o imobiliário de Manhattan aumenta de valor, emitem mais dívida para desenvolver mais imobiliário". Outras empresas públicas, entre elas MARA, Metaplanet e Riot Platforms, adotaram a mesma estratégia. A Strategy anunciou planos em outubro de 2024 para angariar até 42 mil milhões de dólares, depois aprovou em votação de acionistas em janeiro de 2025 um aumento de 30 vezes nas suas ações ordinárias Classe A. Dias depois, lançou Strike (STRK), a primeira de uma série de ofertas de ações preferenciais — mais tarde juntaram-se Stretch (STRC), Stride (STRD), Strife (STRF) e Stream (STRE) — cada uma direcionada a investidores com diferentes apetites para risco.

Uma queda abaixo do valor nominal de 100 dólares da STRC em junho de 2026 expôs o que analistas chamaram de "fissura estrutural" no sistema: quanto mais tempo a STRC negociasse abaixo do valor nominal, maior a hipótese de a Strategy ser forçada a escolher entre emitir novas ações e vender Bitcoin para continuar a pagar o dividendo. De forma geral, foi isso que aconteceu, com o mergulho da STRC a cortar uma via de financiamento que a empresa tinha usado para comprar Bitcoin. A compra financiada por dívida da Strategy atraiu escrutínio, com a Sherwood Media, apoiada pela Robinhood, a delinear em novembro de 2024 o "problema matemático", com a MSTR a valer três vezes o Bitcoin que detinha e o potencial para liquidações forçadas numa descida. Esse prémio é medido pelo mNAV, o múltiplo da empresa em relação ao seu valor patrimonial líquido. Atingiu 3,89 vezes em novembro de 2024, depois caiu abaixo de 1 quando o Bitcoin desceu em 2026, significando que o mercado avaliava a empresa em menos do que o seu Bitcoin. Durante os seis meses até fevereiro de 2026, as ações MSTR caíram cerca de 70%, e a empresa reportou uma perda de 12,4 mil milhões de dólares no quarto trimestre de 2025.

A Strategy mudou então a métrica de avaliação. Em julho de 2026, reformulou as suas métricas para investidores, argumentando que uma mudança da dívida convertível para capital preferencial exigia o que Saylor chamou de "uma nova linguagem financeira". A peça central é o "Bitcoin líquido por ação": em vez de dividir toda a pilha de Bitcoin pela contagem de ações, a Strategy primeiro subtrai o que deve em ações preferenciais e dívida convertível fora do dinheiro, deixando o que está efetivamente disponível para acionistas ordinários. O mNAV foi redefinido para corresponder, como o preço da ação dividido por esse valor líquido. A mudança importou: medida da forma antiga, a ação negociava com desconto; medida da nova forma, o mesmo preço de ação situava-se aproximadamente na paridade.

Para evitar ser forçada a vender BTC, a Strategy estabeleceu uma reserva em dinheiro em dezembro de 2025, iniciando-a com 1,44 mil milhões de dólares. Posteriormente adicionou a essa reserva e, em maio de 2026, usou 61% do buffer para recomprar 1,5 mil milhões de dólares em notas convertíveis. Essa reserva cresceu desde então, e em agosto de 2026 a Strategy criou um segundo fundo ao lado. Os dois são governados de forma diferente, com a Reserva USD designada para cobrir dividendos preferenciais e juros sobre dívida, enquanto a mais recente conta USD Cash não tem tal restrição. A Strategy descreve-a como liquidez em dólares para fins gerais de tesouraria, destinada a permitir que a gestão se mova rapidamente em "deslocações nos mercados de Bitcoin ou nos títulos da Strategy". Os seus usos permitidos incluem comprar Bitcoin, pagar dividendos, recomprar ações e reembolsar notas convertíveis.

Em maio de 2026, a Strategy reviu a sua filosofia há muito mantida de "nunca vender o seu Bitcoin". Na conferência de resultados do primeiro trimestre de 2026, o CEO Phong Le disse que a empresa consideraria vender se isso melhorasse o Bitcoin por ação ou ajudasse a gerir obrigações de dívida e dividendos. "Venderemos Bitcoin quando for vantajoso para a empresa", afirmou Le.