Interesse Aberto em Bitcoin com Margem Cripto Cai para 12%. Terminou o Short Squeeze?

O interesse aberto em futuros de Bitcoin com margem em criptomoeda atingiu mínimos históricos de aproximadamente 12% em todas as plataformas de negociação, segundo dados da Glassnode reportados pela Decrypt. Este valor representa uma queda acentuada relativamente ao período entre 2019 e 2020, quando os contratos colateralizados em cripto representavam perto de 100% do mercado. Durante a maior parte da última década, abrir uma posição em futuros de Bitcoin significava quase sempre utilizar o próprio Bitcoin como margem.

As posições com margem em criptomoeda são colateralizadas no mesmo ativo que está a ser negociado, o que cria um ciclo de retroalimentação perigoso: quando o preço cai, a almofada de segurança do trader encolhe precisamente no momento em que a operação se está a tornar desfavorável, podendo desencadear uma chamada de margem quando o mercado se move mais rapidamente. Por contraste, as posições com margem em stablecoins mantêm o seu valor em dólares enquanto a operação flutua, oferecendo uma base mais estável.

Esta migração para stablecoins reflete a maturação do mercado de derivados cripto. A Coinbase abriu negociação de derivados no Reino Unido através da Hyperliquid com alavancagem até 50 vezes este mês, os ETF de Bitcoin captaram 854 milhões de dólares ao longo de cinco dias à medida que as expectativas de subidas de taxas de juro diminuíram, e a Strategy reduziu as suas próprias reservas de Bitcoin — todos sinais de fluxos institucionais que tendem a estabelecer-se em dólares, não em moedas digitais.

Apesar destas mudanças estruturais, a procura no mercado à vista não arrefeceu esta semana. O Bitcoin recuperou de cerca de 57.000 dólares para fechar a semana perto dos 79.175 dólares, registando uma subida de aproximadamente 1,88% hoje, após meses de baixa volatilidade entre os 60.000 e os 68.000 dólares. Importa notar que estes eventos não mantêm uma relação causal direta.

As liquidações nas últimas 24 horas ilustram um clássico short squeeze: 570,08 milhões de dólares eliminados, com as posições curtas a sofrerem mais duramente com 329,60 milhões de dólares versus 240,48 milhões em posições longas. Conforme os dados da CoinGlass citados pela publicação, as perdas acumularam-se à medida que o preço subia, sendo a fatia do Bitcoin de 295,41 milhões de dólares a maior, com uma posição única de 103,54 milhões de dólares em Bitcoin na Bitget a representar a maior liquidação individual.

Contudo, este short squeeze e a mudança no tipo de colateral não representam a mesma narrativa, ainda que ambos ilustrem o estado atual do mercado cripto. A margem em stablecoins tem sido a estrutura dominante há vários anos, mas a tendência tem-se mantido numa só direção durante todo esse tempo: o colateral em dólares tem vindo a substituir progressivamente as criptomoedas como garantia para apostas alavancadas.

O acesso mais amplo aos mercados fiduciários aumenta simplesmente a exposição dos investidores que procuram formas de negociar cripto, o que por sua vez torna a moeda digital menos suscetível a grandes movimentos de preço após perturbações nas operações. No entanto, para os mercados, alavancagem é alavancagem independentemente do que a suporta — a margem em dólares não causou as liquidações desta semana, nem impedirá as próximas. Com base apenas nestes dados, o short squeeze em Bitcoin pode não ter terminado. Os dois conjuntos de dados sustentam esta perspetiva, mesmo sendo independentes: um representa a arquitetura lenta do mercado, o outro o ruído dos seus movimentos diários.